手握 22 亿，投过 70 多个游戏团队，他们说创业越来越难了

波动下的变化。

整理 / 以撒

(资料图)

在产品和公司背后，投资者一直都是行业里的一个重要角色。投资者的职责，决定了他们会看大量产品、见众多公司，并形成自己的一套评价体系。除了给团队提供资金支持外，一定程度上，他们也是行业变化的重要见证者。

而在游戏行业，诺惟投资是一家很特别的投资公司。他们最早出身于 2014 年吉比特旗下的投资部，在这些年，可以说他们投出了一堆独角兽和优秀的游戏团队——比如心动网络、青瓷数码、勇仕网络、真有趣科技、广州呸喽等公司。目前，他们在游戏产业等文娱产业，以及互联网、TMT 等领域的累计投资项目超过 120 个，其中游戏项目占比约为 59%。

截至今年，吉相资本和诺惟投资的总规模约为人民币 22 亿元。其中投资标的总数超过 100 个，投资总金额约 20 亿元。诺惟投资旗下的两支基金，LP（出资人）阵容都相当强大：诺惟合悦基金的 LP，包括吉比特、鹰角、IGG 等公司；诺惟启丰基金的 LP，包括吉比特、FunPlus、快手等公司。

7 月 27 日，在数数科技举办的 2023 全球游戏数据驱动大会活动现场，诺惟投资的董事总经理刘殊，发表了以《游戏行业投资：无论起伏，我们一直在这里》为题的分享。作为多年投资游戏行业的投资人，他较为完整地复盘了自 2016 年至今的行业变化，以及波动周期中市场显现的不同特征。这样一个平时不太常见的视角，或许能让你对行业有不一样的认识。

以下是经过整理的分享内容：

01

在波动中坚持和迭代

多年以来，诺惟投资有幸见证了游戏行业的变化。自 2016 年以来，我们已经经历了两次完整的行业波动周期，所以从诺惟投资的视角，能看到以下几个行业特征：

1. 市场化基金进进出出，大厂战投业务崛起

没记错的话，2015-2016 年，市场上有大量基金活跃在游戏行业中。当时很多基金的视角，是看到了游戏研发与发行公司有较好的现金流，同时也希望爆款产品能为他们取得高额的资本回报。而游戏大厂战投方出手投资的主体并不多。

到 2017 年开始，投资游戏的市场化基金开始变得越来越少，很多游戏大厂开始加大了战投额度，也有更多游戏厂商开始参与到游戏行业投资中来。

究其原因，在于游戏行业投资是一个专业性门槛较高的领域。它有以下几个特性：产品研发的初期、中期、后期都有不同评判标准；创业者做公司，在初期、发展期、规模化阶段也有不同要求；对产品、市场的把握，在不同阶段都需要团队能配置相应技能。这就决定了游戏产品成为爆款的概率很低。

而相较于市场化基金，战略投资方通常在行业经验、资源储备和市场渠道方面有较大优势。而且对外投资对战略方而言，也能以较低成本探索全新的产品方向。

作为市场上为数不多始终坚持投资游戏领域的基金，诺惟一直以来是如何做的？我们从 2016 年开始，一直坚持三点：不跟风、看本质；不追高，评价值；高品质，寻平衡。

" 不跟风、看本质 " 是说，在过去几年中，我们会看到很多阶段性概念热度飙升，比如 VR、H5、云游戏、元宇宙类等等。但是我们在投资过程中不会去刻意追逐风口，更多是看产品的本质——内容、设计和实现能力；

" 不追高，评价值 " 是说，在过往 6 年中，我们也看到很多高品质的标的公司，没有投资他们的理由则是估值过高。在多年游戏行业投资工作中，我们形成了一套完整的价值评估体系。在市场低谷时，我们不会去刻意压低估值，在市场高热度时，我们也不会抬高估值来加大泡沫。核心遵循价值认可、价格匹配，和对市场始终保有敬畏之心；

" 高品质、寻平衡 " 是说，我们相信高品质产品的价值迟早会被市场认可，也愿意持续挖掘产出高品质产品的团队。但品质与成本、投入与产出、商业和声誉的平衡，也是我们的核心考量。

2. 两次市场波动带来的变化

在诺惟对游戏行业投资的 6 年中，共经历了两次行业波动。

第一次是 2016 年 -2019 年底。在这 4 年中，行业经历了三个阶段：2018 年 3 月之前的平稳发展、2018 年 3 月 -10 月的调整阶段，以及 2018 年 10 月后 -2019 年底的复苏阶段。在这段时间，我们能在研发和发行公司身上，显著感受到几个市场变化：

其一，风险意识提升。因为在此之前，市场从未有过如此变化，而变化所带来的经营风险开始被各家企业所重视；

其二，重视内容品质。低劣品质产品很难为企业创造收益，那么在立项和签约代理初期，游戏公司就会更加慎重；

其三，版号成为稀缺资源。各家企业都开始意识到，或许这只是一个开始，未来版号的稀缺性可能会持续体现。

第二次是 2020 年 1 月至今。在这个大周期中，又有三个主要阶段：2020 年初，游戏企业收入普遍增长，一直到 2021 年 8 月，游戏行业出现了一个高峰期发展阶段。其特点就是，无论是外部资本还是战略投资的大量行业投资行为，以及厂商内部大量的产品布局。

2021 年 9 月后，游戏行业又一次进入到调整阶段。在 2022 年底，行业则开始触底上行。在第二个大的波动周期中，出现了几个新的市场特征：

其一，产品体量两极分化。因为版号的稀缺性，大厂开始降低中型产品的布局，将有限的资源投入到了自身能驾驭的大型产品中；而小型厂商减少了对大型产品的挑战，转而立项自己更容易实现的产品体量；

其二，对资本依赖下降。因为融资困难，中小型厂商开始不再完全依赖、等待资本的介入，转而将注意力放在尽快实现营收上；

其三，创业门槛变高。现在的市场环境下，无论从人才、财、事等多个方面，都比以往有更高要求。

在这样的变化中，我们能看到一部分企业没有能坚持住，退出了市场；还有一部分企业依然能持续产出优秀的作品。一部分投资机构在市场蓬勃时进入，在市场低迷时停止了投资。而诺惟在过去，始终坚持着对游戏行业投资。

3. 新环境下的数据价值提升

市场环境波动最直接的影响，是加大了不确定性。其中包含研发成本、研发周期和产品上线营收的不确定性等等。无论是研发公司、发行公司、还是投资者，对于数据价值的重视程度均在逐年提升，而数据带给各方的是切实的判断依据。接下来，我会从三个维度谈谈数据的影响：

从研发角度来看，数据贯穿了研发的整个阶段。从研发之初到逐轮测试再到上线，数据让游戏研发过程有了明确方向，从最开始的产品设计构想，到能被市场接受的游戏产品，数据大大增加了每个环节的确定性；

从发行角度来看，去年我们也注意到，发行在选择和签约产品的过程中越来越谨慎。早年我们经常能看到发行商盲签产品的情况，虽然能以较低的版权金成本获得产品的代理权，但是因为阶段过早，盲签本身带来了很高风险。而当下有大量发行方，选择直到看到多轮测试数据结果之后才决定签约，同样也是对确定性的要求；

从投资人角度来看，诺惟投资一直以来就将数据作为一项非常重要的项目评判标准。在游戏公司发展的各个阶段和业务评价过程中，我们都会严格评估产品的数据表现。一方面，我们很重视创业者是否有数据意识；另一方面，我们也会认真研究不同类型产品的各个阶段数据变化。

在分析过近千家公司的产品后，我们形成了一套完整的游戏数据评价体系。不同类型的游戏产品在不同阶段，都有相对确定的优劣依据，同时我们也会动态分析前后时点的数据变化原因，从而推断出产品价值。值得一提的是，数数科技这些年为游戏公司提供的大数据分析产品和服务，极大提升了整个行业的数据使用能力。

4. 创业者逐步成熟

在波动中，我们不仅仅看到了头部企业和资本的变化，同时也看到了创业者的变化。主要体现在这些方面：产品研发能力、创业定位、经营管理、合作者的选择、市场意识提升、合规意识提升。

这里我不一一展开，重点说以下几点：

第一，关于创业定位。在一家游戏公司创业之初，应该选择做什么样的产品，又如何获取资源？从 2016 年至今，我最深的感受是，早前很多公司想做一款大体量产品创业，投入可能在 2000 万 -3000 万或者更高。因为资本的活跃，不少公司能在研发过程中获得投资，或是在研发过程中与发行方达成合作，取得版权金与预付款，从而完成产品。

但是到了 2022 年，创业团队就较难取得投资，同时发行方也会更加谨慎地签约产品。更多公司会尝试先去做一款能养活团队的产品起步，在赚到钱后再逐步加大下一款产品的投入。

第二，市场意识的提升。很多研发公司在创立之初，动力都源自于创始团队的热爱，或是做一款自己喜欢的产品类型，但却往往会忽视产品上线后的盈利能力，最终导致产品叫好不叫座，也让公司不能持续经营下去。而随着创业者的成熟，现在的产品越来越重视商业化能力。

第三，合规意识方面。据我们在投资一线的感受，现在的产品在研发初期就已经将合规意识融入产品设计中，降低由于加入过多个人喜好而带来的额外成本，以及上线后可能出现的合规风险。

总的来说，现在我们看到的创业研发团队和过去相比更加成熟，也更加专注于做好一家游戏公司。从上述种种变化中，我们看到的是一个更加成熟的市场环境，对品质要求的不断提升，以及一群更加成熟的创业者。

02

不止于投资，更重视投后帮助

在过往投资中我们发现，作为投资标的的游戏公司，通常是源于一款或几款在研或已经上线的好产品，同时有一群能力很强的创业者被投资方认可。

但是每家公司都有或多或少的问题。不仅仅是现存的问题，还有在经营过程中遇到的困难。比较常见的有人才缺失、技术积累不足、商务能力不足、法律和财务意识淡漠、商业化能力不足等等；另外还有由于信息差产生的，无法触及的机遇，比如当地政策、更好的供应商、新的投资人等等。

而每一个困难的解决，都对应着一种能力的多次提升。落实到实际经营中，其实都是成本付出，俗称交学费。靠被投企业自己去领悟、踩坑后成长，成本是相当高的，而且很容易在这个过程中直接 " 阵亡 "。

作为投资者，我们的优势就在于，我们能见到更多企业、全面体检每一家企业，发现他们的优势和劣势。将我们发现的某些企业的优势解决方案辐射到弱势企业，就可以大大增加被投企业的成长效率。不只于投资本身，在投后的各个方面，我们整个团队也不遗余力。

另外，目前也有更多投资方以 LP 形式参与到诺惟基金中来。他们已有的经验，大大提升了我们对被投企业的帮助效率。中小企业是比较脆弱的，往往几个失误就会导致倾覆。如果在关键时点能扶他们一把、推他们一下，就能大大提升成功概率。

游戏行业，是一个相对纯粹的行业——一群有理想、热忱的年轻人，为了做出一款被更多用户喜欢的产品，为了一同拼搏的伙伴们过上更好的生活而不懈努力。他们需要被善待，需要更多的帮助和支持。而作为一个深耕行业的投资者，我们希望能通过自己的力量，帮助到更多企业。用正念对待每一个人、每一家公司和每一次合作，最终和大家一起庆祝成功。

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